指导意见彰显国家西部开发及基建托底经济决心。
在 2019 年3 月审批通过 14 个月后，2020 年 5 月 17 日，中共中央、国务院印发《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》，要求加快西部地区建设，重点包括：1）加快包括川藏铁路、沿江高铁等重点工程在内的基础设施建设，2）深入实施生态工程，加速西部地区绿色发展，3）强化开放大通道建设，提高经济开放水平，4）加强相关金融、财税等政策的落实，更好支持大开发战略。我们认为此份意见超市场预期的主要地方在于鼓励西部地区（特别是广西）积极对接长三角、粤港澳等其他国家战略，而国家此时发布意见，既体现了开发西部的意志，也体现了疫情后国家基建托底经济的决心。
·重点工程提振需求，可持续性强。
根据我们测算，西部地区目前城镇化率 52.9%，低于全国平均 8 个百分点左右，高速公路、铁路密度均不足全国平均的 60%，基建发展空间大。2019 年以来，国家批复西部地区重点项目力度加速，2019/2020 年前 4 月批复重点项目投资额 5423/2213 亿元，相较于 2017-2018 年明显加速，而其中大多数项目为 2019h2 后新开工或规划阶段，测算仅 2019 年后批复（包括此次意见中直接提及的重点项目）每年带来水泥需求 4310 万吨左右（5.4%），能够在未来 3-5 年内较好支撑西部地区需求增长。同时，2020 年以来，西部地区专项债发行加速，2020 年前五月发行额同比翻倍，因此我们认为资金确定性及需求可持续性较强。
·供给侧好转，供需迎双击。
我们认为 2020 年以来，西部地区重点水泥市场供给端同样出现好转：1）宁夏、蒙西地区效仿新疆推动电石渣水泥错峰置换，执行效果显著，当地库存保持50%左右低位，3 月底率先实现涨价，2）贵州地区 2020 年首次从政府层面推动错峰生产，执行较为严格，3 月底以来价格累计上涨 40 元/吨，3）2020 年 4 月广西地区暂停产能置换，有利于中长期内优化供给格局。判断 2020 年，西部地区水泥行业将迎来供需双击，而如果云南地区能够逐步推进错峰生产执行，则供给边际改善的力度将更大。
投资建议。
预计天山股份 2020-2022 年归母净利润 18.39/20.59/23.02 亿元，同比增长 12.4%/12.0%/11.8%。给予公司基于市盈率估值法的目标价 15.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。根据测算，西部地区水泥不含税价格相对我们基准假设每上升 10 元/吨，则天山股份、祁连山、宁夏建材归母净利润相比于我们的基准预测提升 4.8%/8.8%/9.3%，弹性较大。
·风险提示。
疫情反弹，环保限产弱于预期，系统性风险。
来源：财富动力网 华西证券 戚舒扬


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