【研究报告内容摘要】
营业收入快速增长,盈利水平进一步提高。2019年集团及子公司丽珠均实现快速增长。其中健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)扣除非经常性损益的净利润3.69亿元,同比增长约27.28%,下半年业绩增长提速。化药板块业务快速增长,健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)处方药板块实现销售收入11.05亿元,同比增长约25%。焦作健康元2019年实现净利润2.23亿元,在7-aca价格承压的基础上全年业绩同比下降7%,截至2020年3月报价450元/公斤,相比2月355元/公斤上升26.76%。
美罗培南系列产品销售提速,厂外车间获批扩大上游产能。2019年子公司海滨制药主要产品注射用美罗培南实现销售收入10.65亿元,同比增长约24%;美罗培南(混粉)实现销售收入2.78亿元,同比增长约45%。新乡海滨作为海滨制药美罗培南原料的厂外车间获得批准变更的eucep证书,同时公司在焦作健康元布局4-aa建设项目,2019年增加投入2852.24万元,累计投入占预算比例达35.66%,上游配套项目快速推进。
吸入制剂关注度提升,公司产品推广顺利。2020年3月,布地奈德混悬液国内首仿获批,呼吸制剂板块关注度大幅提升,公司布地奈德混悬液正在临床发补进程中,申报工作顺利进行。2019年复方异丙托溴铵吸入溶液共完成21个省的招标挂网,盐酸左沙丁胺醇吸入溶液共完成14个省的招标挂网。
盈利预测:预计2020-2022年营业收入分别为142.68、166.56、197.90亿元,归属母股东的净利润分别为11.12、13.58、16.63亿元,对应eps为0.57、0.70、0.86元/股,对应pe为20、17、14倍,继续给予“增持”评级。
风险提示:原料药价格下降风险,药品研发不及预期,汇兑损失风险。

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