【研究报告内容摘要】
事件:通威股份发布高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划及投资建设年产30gw高效太阳能电池及配套项目的公告。
大规模扩产,打造电池片和硅料领域绝对龙头:1)根据规划,2020-2023年,高纯晶硅累计产能将分别达到8/11.5-15/15-22/22-29万吨,单晶料占比85%以上,n型料占比40%-80%,生产成本3-4万元/吨,现金成本2-3万元/吨,相比目前的产能成本进一步大幅下降;2020-2023年电池累计产能将分别达到30-40/40-60/60-80/80-100gw,重点布局perc+、topcon、hjt等新型产品技术且兼容210及以下所有系列,perc非硅成本0.18元/w以下,相比目前的0.23元/w进一步大幅下降。按照全球光伏年新增装机10%复合增速,预计到2023年,全球年新增光伏装机将达到200gw,通威硅料和电池两个领域市占率将达到30%-50%,成为行业龙头。2)公司同时公告将投资约200亿元建设年产30gw高效太阳能电池及配套项目,项目将分四期实施,其中一期、二期计划各投资40亿元,分别建设7.5gw,共计15gw高效太阳能电池项目(perc、perc+、topcon);三期、四期计划各投资60亿元,分别建设7.5gw,共计15gw高效太阳能电池及配套项目(预留给hjt)。
整体供需偏紧,多晶硅料将迎来量价齐升:目前公司具有多晶硅料老产能2万吨,单晶用料占比进一步提升至90%。另外,乐山、包头各3.5万吨新建产能已实现满产,各项主要消耗指标均超设计预期,单晶用料占比提升至85%,生产成本降至4万元/吨以内(乐山4万元/吨,包头3.5万元/吨),成本处于业内领先。2019年受产能爬坡影响,全年销量预计在6万吨左右,2020年我们预计销量将达到8.5-9万吨,同比增速超过40%。另外,根据外媒businesskorea报道,oci近期将关闭韩国群山工厂5.2万吨光伏硅料产能停产转型做电子级硅料,预计将影响全球供给的10%。另一方面,今年作为单晶硅片扩产大年,产能预计将从2019年底的100gw左右增至2020年底的170-180gw,而多晶硅新增产能有限,整体供需偏紧,oci产能关停将进一步加剧供需偏紧的局面,多晶硅料价格有望迎来5%-10%的涨价空间。
单晶perc电池片盈利有望修复:2019年三季度由于产能释放叠加需求偏弱,单晶perc电池片价格出现一定幅度调整,目前电池片的均价在0.97-0.98元/w,单w盈利降至5-6分钱,盈利水平处于历史低位。当前公司电池片整体非硅成本0.23元/w,2020年将进一步降至0.2元/w左右,同时叠加硅片降价,预计2020年单晶perc电池片的单w盈利将修复至8分钱以上。另外,今年上半年成都四期和眉山一期产能达产后总体产能将达到23-24gw,按照扩产规划今年年底将达到30gw,全年出货量预计超20gw,同比增长66.7%,单晶perc电池片环节将迎来量利齐升。
投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为30%、26%、25%,净利润增速分别为43%、46%、31%;维持买入-a 的投资评级,6个月目标价为19.45元。
风险提示:光伏装机不及预期、多晶硅以及电池片价格大幅下跌等。

---